黃衛偉：企業回歸價值本源的五條建議
2023-11-17 10:01:19 來源： 點擊：
本因素的大量介入，使那些沒有利潤、現金流嚴重失衡的初創公司成了獨角獸，成為VC、PE追捧和多輪融資的對象，從而其價值也隨著多輪融資的估值越來越高。新創公司到底是創造利潤和現金流重要，還是創造價值重要？
本因素的大量介入，使那些沒有利潤、現金流嚴重失衡的初創公司成了獨角獸，成為VC、PE追捧和多輪融資的對象，從而其價值也隨著多輪融資的估值越來越高。新創公司到底是創造利潤和現金流重要，還是創造價值重要？換句話說，對于初創公司來說，是生存重要還是擴張重要？當初創企業的估值演變成博弈，這時候價值是被理性估算出來的還是被賭出來的？就成了問題。
價值的概念：如果把企業假設成為一個可以永續存在的實體，它的價值等于未來各期現金流的貼現。「莫迪里亞尼和米勒的經典定義」
1.怎么估計未來的自由現金流。（自由現金流就是可以用來償付借款的本息、納稅和股東紅利的現金流）
價值的本質：長期現金流是股東價值方法的本質，要有現金流才有價值，而現金流如果沒有利潤的話，也會枯竭。
西方金融學中企業的價值概念：公司以價值最大化為首要財務目標，而公司價值的最大化就是股東價值的最大化。主要取決于三個因素：一個是長期增長，第二是ROIC（投入資本回報率），第三個是資本成本。
如果把企業假設成為一個可以永續存在的實體，它的價值模型可以用無窮等比級數的求和公式簡練地表達，在此基礎上可以推導出關鍵價值因素公式。通過價值驅動因素的分析，這些驅動價值的因素在這個公式里也可以明確顯現出來。
第一是增長。準確的說不是收入的增長、規模的增長，而是稅后凈營業利潤和自由現金流的持續增長。
第二是投入資本回報率，就是ROIC。如果稅后凈營業利潤的增長，需要投入大量的資本驅動增長，也就是投入資本回報率很低的話，還是不能帶來自由現金流的增長，從而不能帶來公司價值的增長，這和規模沒有直接的關系。
第三就是資本成本。簡言之，合理的資本結構和穩定的資金回報率有助于降低資本成本；而對于那種股價上下大幅波動、收益率上躥下跳企業，其風險更大，資本成本更高，這樣，同樣的現金流，貼現的價值就更小。
第四是投資率。即稅后凈利潤中用于固定資產和流動資產再投資的比例。加大低效投資的粗放型增長，并不能帶來公司價值的增長。一方面，只有在投入資本回報率超過加權資本成本的較高水平上加大投資率，才會帶來公司價值的快速增長。另一方面，投資不足，僅靠高投入資本回報率，也還是不能帶來公司價值的增長。
價值概念在如今面臨的挑戰：
互聯網+充裕的資本+資本市場，正在扭曲初創企業的和價值
（一）風險資本過度追逐基于互聯網的初創企業。互聯網是一個最有力的估值放大器。
（二）免費成為流行的創業生意模式。人們不去珍惜那些幾乎是免費得到的東西，但是這卻成了創業企業流行的生意模式。
（三）增長取代了投入資本回報率，取代了資本成本，幾乎成為決定價值的唯一因素。只要是增長就有價值，不管回報率是多少，因為回報率和未來的盈利是可以假設的，增長是實實在在的。
（四）互聯網導致經營目標的短期化，“厚積薄發”在今天被當作愚不可及。
（五）質量意識被淡化，靠低價而不是靠優質的生意模式被奉若神明。
（六）虛擬經濟沖擊實體經濟，產業的重心從生產偏向流通。
從企業的可持續成長來看，企業經營還是要回歸價值的本源。回歸價值的本源，要深刻認識到以下幾點：
第一是強調長期現金流是股東價值方法的本質，創業企業，包括運營中的企業，還是要有利潤、有現金流。沒有利潤的現金流是沒有來源的，光靠折舊、借貸不足以支撐現金流收付平衡。
第四，專注是成長之本，多元化是成長之殤。多元化最終會損害成長，資源分散配置后，在每一個進入的領域都不能成為領先者，這樣的企業不值錢。
第五，“錢可載舟，也可覆舟”。對創業企業來說，錢多了反而不是好事，錢多了會扭曲它的經營行為，最終使得企業不依賴外部的資本注入就活不下去，回歸價值的本源才可能創造出可持續的增長。
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